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海格通信(002465)子公司驰达飞机实力强劲提示正向预期差

发布日期:2019-06-29 08:32   来源:未知   阅读:

  拥有四大业务板块,其中航空航天板块的价值尚未被充分认知。我们认为控股子公司驰达飞机竞争实力强劲、发展前景向好;提示正向预期差,重申推荐海格通信。

  驰达飞机是大型军\/民用飞机零部件的主要民营供应商之一,近5年业绩快速增长。2018年,海格通信航空航天板块营收\/毛利润分别占比4%\/6%,其中驰达飞机(65.34%股比)营收\/毛利润占该板块的73%\/73%。驰达飞机主要提供钛合金与铝合金零件数控加工、碳纤维复合材料零件成型加工、部件装配服务,具体产品包括机身、机翼、尾翼、飞机模拟器零件等。公司业务主要来自全国各个飞机制造厂,2018年客户增至60家,基本覆盖航空工业内客户,并拓展到航天及其他军品领域。目前,公司已由原来的来料加工过渡为设计、采购、加工、装配一体化业务模式。2015年公司军品营收占比70%+,近年来由于ARJ21、C919配套以及国际转包业务增长,军民品比例更加均衡。2018年公司实现营收1.24亿元、YoY+15%,净利润0.46亿元、YoY+30%;2014-18年营收CAGR29%、净利润CAGR41%,其中数控加工业务营收CAGR49%。

  驰达飞机整体财务状况优于可比公司爱乐达。2016年以来,驰达飞机ROE持续高于爱乐达;2018年,两者的加权ROE分别为16.7%、9.5%。1)营收与净利润:驰达飞机业务规模尚不及爱乐达,但由于驰达飞机增速更快(2016-18年驰达飞机营收\/净利润CAGR为15%\/27%,而爱乐达为4%\/0%),驰达飞机正迎头赶上。2)利润率:驰达飞机低于爱乐达,但由于两者此消彼长,差距正在缩小。3)资产周转率:驰达飞机持续高于爱乐达,2018年分别为0.35、0.16。4)资产负债率:驰达飞机高于爱乐达,但差距已大幅缩小。

  受益于军用航空装备升级与民用大飞机发展,驰达飞机前景向好。军用领域,西飞运20、陕飞运8\/9以及成飞战斗机生产交付量持续扩大,主机厂零部件配套业务外包比例持续提升,我们预计驰达飞机订单将持续增长且快于主机厂。民用领域,ARJ21正处于产能爬坡阶段,C919计划在2021年交付,驰达飞机中长期受益。